棉花2025年展望：山重水複疑無路 柳暗花明又一村

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2024年全年，運行區間為13200~16470，走勢先揚後抑。鄭棉年初在外盤帶動下反彈階段性高位，隨後在新棉豐產預期與消費不振的雙重打壓下開啟下行通道；盡管國慶節前政策端發力帶動鄭棉短暫上行，但在隨後市場關注點回歸產業鏈，並在新棉豐產預期落地以及消費持續低迷的拖累下再度觸及年度低點。總體上2024年鄭棉運行主要分為四個階段：

圖 1鄭棉走勢圖

數據來源：文華財經 格林大華期貨研究院整理

第一階段是2024年1月~4月中旬，春節前下遊需求好轉，紗廠訂單增加，紡織企業對皮棉采購積極性增加，疊加前期紗線“巨量”庫存被消耗，鄭棉年度低位基本確定開啟反彈之路，並且在國內春節期間，美棉低庫存消費比，美棉價格大幅上漲，鄭棉節後開盤高開至四個月高點。

第二階段是2024年4月下旬~9月中旬，鄭棉走勢下行。“金三銀四”消費旺季不旺，下遊需求疲軟，紡企訂單不足；同時紡企即期利潤下滑，紡織企業開機率下將，紡織企業僅在4月中下旬有部分補單，鄭棉短暫翹尾；國內外經濟數據回落，國內地產極度低迷，各個行業均信心低迷，美國7月失業率上升， 觸發“薩姆規則” ，內外共振下跌，股市一路下跌。基本麵上，美棉價格下跌，進口利潤明顯走擴，進口量同比大增。並且2024/25年度全球供應量將增至近5年以來最高水平，市場預期轉為悲觀，在宏觀層麵以及基本麵的共同壓力下，鄭棉連續五個月下行。

第三階段是2024年9月下旬~10月中旬，宏觀環境提振鄭棉；進入到九月中下旬，美聯儲降息加上國慶前中央政治局會議提振信心同時紡織業進入“金九銀十”傳統旺季，下遊需求有所好轉，鄭棉提振至近三個月高位。

第四階段是24年10月中下旬至今，鄭棉橫盤整理。在國慶節過後，市場關注點從宏觀提振上回歸至產業鏈，本年度（2024/25年度）全球供應寬鬆，國內疆棉豐產，同時在籽棉集中收購期間，國內供給壓力增加，盤麵麵臨著一定的套保壓力，鄭棉回落至萬四區間震蕩；同時金九銀十的傳統旺季也已經結束，紡織產業淡季特征明顯，訂單增量在下降，企業開機率逐步回落，紡企對棉花采購情緒趨於謹慎，但是企業庫存相對健康疊加新棉成本支撐，鄭棉進入橫盤整理期。

ICE美棉期貨總體走勢上與鄭棉運行走勢相當，總體走勢分為三個部分：

第一部分是2024年初至2024年2月末；美棉小牛市突破百美分整數位；美棉此前的上漲行情於11月初見低點，正式啟動於1月初。一方麵，2023/24年度美棉簽約進度本身較好，其次在2024年1月、2月USDA在美棉平衡表中也持續上調美棉出口預期，下調2023/24年度美棉期末庫存，進入2月後，ICE美棉期貨擠倉預期強化。基金淨多頭率升超30%以上，美棉大幅上漲。

第二階段是2024年3月至8月中旬；美棉高位回落跌破68美分成本線。因3月USDA預估美國2024/25年度棉花種植麵積同比增加，5月USDA預估美國2024/25年度產量同比增幅高達32.47%，且2024/25年度全球供應量將增至近5年以來最高水平，市場預期轉為悲觀。

第三階段是2024年9月至今。ICE美棉反彈後橫盤整理狀態；在美棉生長期的大部分時間的氣候是適宜棉長的，但在今年8月份，美棉主產地高溫來襲，USDA發布的月度供需報告多次下調美棉預估產量，同時美棉優良率逐步下移，ICE美棉期貨反彈至70美分區間；進入九月美棉收割季節，美棉預估產量基本穩定，預估產量超300萬噸，產量水平中性偏高；但是新年度美棉出口數據不容樂觀，2024年度美棉簽約量低於往年水平，但在低價格運行區間至68美分下方東亞地區點價量存在一定的支撐，ICE美棉期貨進入橫盤整理期。

展望2025年：

國外方麵，從宏觀層麵來看，美聯儲於9月份正式步入新一輪降息周期，此番降息並非源自經濟衰退的迫近，而是出於對巨額債務利息支出負擔日益加重的考量。隨著美國降息周期的開啟，中美經濟呈現出協同增長的態勢，加之特朗普政府可能實施的關稅增加政策，美國正步入第二輪通脹上揚階段，預示著大宗商品價格中樞或將上移。

在產業領域，隨著全球棉花產量逐步明晰，全球棉花市場的供應壓力亦逐漸顯現。短期內，新棉的大量上市將對棉價形成一定的壓製效應，然而，隨著供給端壓力的逐步釋放與消費端的回暖，棉價有望獲得提振。從基本麵分析，2024/25年度全球棉花供需均呈現增長態勢，但供應增幅略高於需求增幅，使得整體供需格局略顯寬鬆。

對於美國棉花而言，氣候條件將是影響2025年新棉生長及產量的關鍵因素。棉花偏好溫暖、幹燥且少雨的生長環境，最適氣溫通常在15-30℃之間。在生長周期內，棉花對水分、光照的需求尤為顯著，每畝棉花生育期內需水量約為300-500毫米，相對濕度保持在65%-85%為宜，同時要求每天至少10小時的光照時間。據世界氣象組織最新預測，2024年10月至2025年2月期間，拉尼娜現象發生的概率高達60%，但在美棉的種植與生長期（5月至9月）內，其影響預計相對有限，下一年度美國新棉種植期間遭遇嚴重幹旱的可能性較小。當前，美棉與美豆、美的比價處於曆史平均水平，從棉糧比價來看，暫無縮減下一年度植棉麵積的明顯預期。

本年度美棉出口遭遇寒流。截至2024年11月21日，美國累計淨簽約出口2024/25年度棉花156.8萬噸，僅占年度預期出口量的63.74%，累計裝運量更是僅為47.8萬噸，裝運率僅為30.46%。這一狀況主要歸因於中國訂單的減少，以往中國進口量約占美棉總出口量的44%。盡管2024年度美棉產量有所恢複，但仍略低於往年平均水平，導致可出口數量減少。同時，巴西、澳大利亞等地的棉花增產也進一步削弱了美棉在中國市場的競爭力。截至11月21日，中國累計簽約進口2024/25年度美棉僅為15.1萬噸，僅占美棉已簽約量的9.63%。從配額數量及儲備棉庫存來看，中國後續大幅增加進口美棉的可能性較小。

總體而言，ICE美棉期貨在短期內受成本支撐作用，在70美分下方波動空間有限。從ONCALL報告來看，當ICE美棉期價低於70美分時，美棉農挺價意願強烈，同時美棉倉單注冊積極性不足也對美棉價格形成支撐。近期美棉出口的複蘇進一步提振了期價。在2025年5月之前，市場將主要關注需求端的動態。終端消費方麵，美服貿商自2022年庫存高峰後步入去庫存周期，2024年雖逐步開始補庫，但力度不大。在美聯儲降息周期下，未來利率逐步下行，下遊企業為減輕庫存資金壓力，可能會減少當前補庫行為。然而，特朗普政府若實施進口關稅增加政策，美服貿商是否會在其上任前集中補庫仍需密切關注。

國內方麵，2025年中國增量政策將擴大國內大循環對衝美國可能的貿易戰，內需增長有望接力出口。國內消費水平存在提升空間。

產業上，本年度，國內棉花供應麵臨期初庫存與產量同比增長的雙重壓力。然而，目前新棉收購、加工進度較快，這也導致現階段皮棉供給壓力前置。對於新季棉花，由於種植收益下滑，預計2025年種植麵積將繼續呈現微幅下降的趨勢，同時疆內“定額補貼”的政策也將引導疆內棉花種植麵積進一步下滑。除了棉花種植麵積的下降，天氣因素也將影響棉田畝產水平從而影響棉花總產狀況，本年度棉花生長期疆內天氣整體良好，氣候適宜棉花生長，根據中儲棉信息中心的調研，2024年度全國棉花畝產水平達156.3公斤/畝，其中新疆地區畝產水平達167.8公斤/畝，較上一年度畝產水平增長10%；也高於曆史平均水平。從回歸的角度考慮，下一年度產量存在回落的預期。

內銷市場方麵，主要受到國內經濟預期的影響。當前市場普遍預期國內經濟將邊際好轉，但好轉的時間和幅度仍存在較大的不確定性。出口市場方麵，主要受到貿易政策變化、東南亞國家的競爭壓力以及歐美、日本、東盟等產品出口國的經濟預期的影響。美聯儲降息帶動各國未來寬鬆政策預期，對市場產生了一定的提振作用，但中美貿易關係以及東南亞國家的競爭壓力仍然較大，這將削弱寬鬆預期的支撐。

總體上，鄭棉短期在成本支撐以及產業套保空單的雙重影響下維持橫盤整理，但在2025年預期產量下調以及消費邊際好轉的效應下存在一定的上漲預期，但需要具體數據支持，不可盲目樂觀。